邮储银行A股首秀收涨2%

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邮储银行A股首秀收涨2%

12月10日,中国邮政储蓄银行在上海证券交易所上市,截至当天收盘,邮储银行收报5.61元/股,较发行价上涨2%。分析人士认为,A股上市有利于邮储银行进一步完善公司治理体系、增强资本实力。控股股东增持、引入“绿鞋”机制则有助于股价稳健。

“股改-引战-上市”全面完成

Part.1 网络安全的概念

天融信成立于2003年,为南洋股份(002212.SZ)全资子公司。天融信是信息安全产品与服务解决方案提供商,向客户提供安全防护、安全接入、安全检测、数据安全、云安全、大数据、安全服务、安全云服务和安全集成等安全产品或安全业务,客户覆盖政府、军队、金融、电信、教育、医疗、制造等行业。

奇安信成立于2015年,融合了360的安全技术优势和终端资源,具备360无线安全研究院、360网络安全研究院、360网络攻防实验室、360漏洞研究实验室等研究资源,业务覆盖大数据安全分析、网关安全、终端安全、网站安全、移动安全、云安全、无线安全、数据安全、代码安全等全领域安全产品及解决方案,与公司安全网关类产品及安全管理类产品存在竞争。

华为成立于1987年,在通信网络、IT、智能终 端和云服务等领域为客户提供有竞争力、安全可信赖的产品、解决方案与服务。华为所提供的网络安全产品涵盖了大数据安全分析、防火墙、云安全、终端安全 等领域。

Part.3 科创板网络安全公司分析

除了A股已上市的网络安全企业如启明星辰、绿盟科技等企业外,科创板已经上市三家网络安全企业,我们将会在对这些公司的业务和财务数据做出梳理和分析。

网络安全市场由于细分领域众多,某些中小型公司可以凭借1~2款优势产品在细分领域获得不错的发展,因此整个市场处于较为分散型的竞争格局,根据公司规模和其在行业中的影响力可以将企业竞争力做统计分析,如下表所示。其中公司规模参考其营业收入、市值和人员规模等因素。影响力主要参考公司品牌、产品力、研发投入和营销能力等因素。

公司主营业务在网络安全产业链中的定位如下图所示:

2013年以来,我国先后设立中央国家安全委员会、中央网络安全和信息化委员会,发布新的《国家安全法》、《网络安全法》等重要法规并制定了《“十三五”国家信息化规划》、《软件和信息技术服务业发展规划(2016-2020)年》、《信息通信网络与信息安全规划(2016-2020)年》等政策。

从行业格局看,根据《2019年中国网络安全产业报告》数据显示,2018年国内网络安全市场CR1(行业第一名集中度)为6.41%,CR4(行业前四名份额集中度)为21.71%,CR8(行业前八名份额集中度)为38.75%,仍属于竞争型市场,过去3年CR4和CR8均呈现上升态势。随着国家政策陆续出台和等保2.0 带来的市场需求扩张,具备领先技术实力和市场基础的企业将进一步加速增长,行业集中度将出现显著提高,国内网络安全市场将由竞争型市场向低集中寡占型市场转变。

从2012年股改、2015年引入战略投资者、2016年H股上市,再到成功登陆A股,邮储银行顺利完成“股改-引战-AH两地上市”三步走改革路线图。

业内人士表示,A股上市有利于邮储银行进一步完善公司治理体系、增强资本实力、优化资本结构,为未来业务发展提供强大支撑,增强风险抵御和服务实体经济的能力。

数据显示,截至2019年9月末,邮储银行拥有近4万个营业网点,覆盖中国99%的县(市);个人客户数量突破6亿户,覆盖超过中国人口总量的40%;资产总额达10.11万亿元,位居中国银行业第五位。

奇安信(360企业安全集团)

邮储银行董事长张金良表示,邮储银行将继续坚守服务实体经济的初心和使命,以此次登陆A股资本市场为契机,以科技赋能激发增长潜力,以机制重塑增强企业活力,深入推进特色化、综合化、轻型化、智能化、集约化转型。

分析人士认为,从邮储银行本次A股发行看,有两大特点值得关注:一是机构投资者获配比例达56.5%,创近年来新高,符合市场化改革方向,有利于减少后市股价的波动性,使得投资者更加关注股票的长期投资价值。二是A股发行进入新阶段,网上投资者正逐步适应和接受成熟市场的规则,市场化定价机制正充分发挥作用,市场参与者逐渐理性,更加注重价值投资而不是仅关注“概念”,这不仅有利于资本市场充分发挥价值发现功能,更有利于发行人上市后股价的平稳。

上市前夕,邮储银行公告称,控股股东邮政集团计划自2019年12月10日起12个月内择机增持该行A股股份,增持金额不少于25亿元。

中国邮政集团公司党组副书记李丕征表示,邮储银行经过股改、引战、上市的持续锻造,成为中国邮政深化改革的排头兵。拥有中国邮政及广大投资者的坚强后盾,坚信邮储银行一定能够牢牢把握发展机遇,服务社会,持续、稳定、健康地回馈股东、回报客户。

Part.2 中国网络安全市场

2018年全球网络安全产业规模达到1269.8亿美元,增速为8.5%。预计2019年增长8.9%至1382.8亿美元,近年来全球网络安全产业规模及增速如下图所示。

公安部2019年5月13日正式发布《网络安全等级保护条例》,2019年12月1日正式实施,正式宣告网络安全等级保护技术2.0(简称等保2.0)时代的到来,新增针对云计算、大数据、物联网等新兴网络领域的网络安全防护内容。一系列法规政策提高了政府、企业对网络信息安全的合规要求,将带动政府、企业在网络信息安全方面的投入。

中国的网络安全行业相较于全球市场起步较晚,市场规模较小,但发展速度较快。2018年我国网络安全市场规模为495亿元,同比增长21%,远高于全球市场的增速。同时,随着国家和行业对网络安全的重视,对网络安全的投入不断提升,赛迪顾问预计未来三年我国网络安全市场仍会保持20%以上的较快增速,2021年行业规模可超过900亿元。

中金公司执行董事、首席执行官毕明建认为,邮储银行资产质量优,成长潜力大,竞争优势日益凸显。

随着近年来国际、国内重大网络安全事故的频发,我国政府对网络信息安全的重视程度不断提高。据IDC统计,2018年我国政府事业单位、通信、金融等基础性关键行业网络安全支出较高,占比分别为25%、16%和15%,基本与网络攻击事件行业分布相契合。

启明星辰(002439.SZ)是国内排名前列的信息安全产品、可信安全管理平台与安全服务与解决方案的综合提供商。启明星辰已于2010年在深圳证券交易所中小企业板上市。

从细分市场来看,2018年,国内网络安全企业市场份额排名情况如下表所示,可以看到深信服、奇安信(360企业安全集团)、启明星辰、天融信、绿盟科技、华为和新华三等公司竞争力较强,市场份额居前。

本次邮储银行A股上市首次引入“绿鞋”机制,为A股近十年来首单,此举引发广泛关注。分析人士认为,发行引入“绿鞋”机制;战略配售占“绿鞋”前发行规模40%;长线专业机构投资者获配占网下发行规模87%;战略配售和网下发行股份锁定等一系列措施,有助于股价表现稳健。

今年前三季度,邮储银行净利润达543.44亿元,同比增长16.33%,继续保持两位数增长;每股净资产达5.71元,较此次A股发行定价5.50元高出0.21元,年底前还有望进一步增厚。据测算,截至2019年末,邮储银行每股净资产或接近5.8元。与此同时,邮储银行不良贷款率仅为0.83%,不到行业平均水平的一半;拨备覆盖率达391.10%,是行业平均水平的两倍。

从市场结构来看,网络安全服务市场规模为811.3亿美元,占比达到64.4%;网络安全软件市场规模为330.1亿美元,占比26.2%;网络安全硬件市场规模为118.4亿美元,占比9.4%。

A股上市首日,邮储银行开盘价为5.60元/股,较5.50元的发行价上涨1.82%。高开后,全天股价最高达到5.65元/股。截至当日收盘,报收5.61元/股,较发行价上涨2.00%,换手率达54.5%,成交金额为90.5亿元。

绿盟科技(300369.SZ)成立于200年,2014年在深交所创业板上市。绿盟科技是企业级网络安全解决方案供应商,主要服务于政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域的企业级用户,向用户提供网络及终端安全产品、Web 及应用安全产品、合规及安全管理产品等信息安全产品,并提供专业安全服务。

从全球网络安全市场区域分布来看,北美地区占据最大的市场份额,其次是西欧和亚太地区。其中,北美地区2018年网络安全市场规模为500.1亿美元,同比增长10.45%,北美地区市场在全球占比为44.66%,较2017年增长3.37%。西欧地区网络安全市场规模为293.6亿美元,同比增长13.84%,西欧地区市场在全球占比为26.22%,较2017年略有上升。亚太地区网络安全市场规模为245.8亿美元,同比增长11.54%,亚太地区市场在全球占比为21.95%。

网络安全产品按照功能分类主要包括防火墙产品、入侵检测与防御产品、统一威胁管理产品(UTM)、云安全产品、身份管理类产品、加密类产品、电子签名类产品、安全审计类产品以及终端安全管理产品等。

分产品类别来看,2018年全球网络安全产品市场规模达到528.88亿美元,较2017年增长10.38%。市场份额最高的三类依次是基础设施保护、网络安全设备、身份管理。基础设施保护类产品包括企业级终端防护、安全邮件网关、Web16网关、安全事件管理(SIEM)、威胁情报软件等,市场规模为138.22亿美元,占比为26.13%。

“市场化导向的资本市场有价值发现的功能,那些具有长期投资价值的企业一定会受到投资者的青睐。”一位投行人士表示。

深信服(300454.SZ)成立于2000年,是安全与云计算解决方案供应商,其产品线包括应用交付、网络行为管理、防火墙、VPN、企业移动管理、广域网优化、云安全、云计算等。深信服主要向金融机构、政府、运营商、教育机构、企业等提供产品或解决方案,主要与公司安全网关类产品存在竞争。

网络安全是指对网络攻击、侵入、干扰、破坏和非法使用以及意外事故的必要防范,使网络和信息系统处于稳定、安全、可靠的运行状态,以及保障信息数据的完整性、保密性、可用性。

在产业链层面,网络安全产业链的上游主要包括电子元器件供应商、IT设备供应商、软件供应商,中间环节包括安全产品集成商、安全服务提供商,下游主要有政府、电信、金融、能源、互联网、工业、军队、军工等领域。

根据邮储银行发布的A股招股说明书,该行预计2019年归属于公司普通股股东的净利润为581.80亿元至592.26亿元,同比增幅约为16.55%至18.64%。

邮储银行此次A股发行价格为5.50元/股,“绿鞋”前募资金额约为284.5亿元,“绿鞋”机制实施后约为327.1亿元。这意味着近十年来A股规模最大的IPO完成,同时也意味着国有大型商业银行“A+H”两地上市收官。

公司持续积累研发的网络安全系统平台已成为行业内多家大型厂商安全网关与安全管理类产品所广泛选用的软件平台,公司主要客户包括华为、新华三、星网锐捷、卫士通、启明星辰、360网神、任子行、绿盟科技、太极股份、荣之联、中国电信系统集成、迈普通信等知名产品与解决方案厂商。

新华三成立于2003年,拥有计算、存储、网络、安全等完整的数字化基础设施提供能力,能够提供云计算、大数据、大互联、大安全、大安防、物联网、边缘计算、人工智能、区块链在内的一站式数字化平台解决方案。

全球网络安全行业发展

全球前五大网络安全公司2016-2018年的营收情况如下图所示,可以看到几家企业在18年的增速差异性较大。同时全球前五大网络安全公司的营收占全行业的比例并不高,2018年只有11.5%,显示出这个行业集中度较低,处于竞争型市场。

此外,市场机构认为,根据目前A股和H股的溢价率测算,同时考虑到目前A股市场上零售银行如招商银行及平安银行的估值水平,未来邮储银行A股股价存在较大上涨空间的可能性。同时,邮储银行在上市后有望被纳入上证综指、沪深300、上证50以及MSCl、富时全球股票指数、标普道琼斯指数等国际指数,将为邮储银行吸引更多优质机构投资者,有助于股价表现。

从各互联网安全应用领域来看,发展最迅速的领域集中在云安全、大数据、物联网和工业互联网这几个领域。在2018年,国内云安全、大数据、物联网和工业互联网安全市场规模分别为38亿元、28亿元、88亿元和95亿元,未来3年复合增长率分别可达45%、35%、51%和33%。

分企业来看,国内网络安全市场占比排名前五的企业分别为启明星辰、奇安信(360企业安全集团)、深信服、天融信和绿盟科技,市场占有率分别为6.4%、6.1%、4.8%、4.4%和3.4%,市场较为分散,竞争强度较高。

网络安全设备主要包括防火墙和入侵防御产品(IPS),市场规模为120.80亿美元,占比为22.84%。身份管理类产品包括访问控制、身份治理和特权账户管理,市场规模为90.15亿美元,占比为17.04%。增速排名前三的产品类别是云访问安全代理(CASB)、数据安全以及应用安全,增速分别为60.47%、17.46%和13.34%。

从中国网络安全市场结构来看,与全球市场差别较大。2018年,硬件产品占比最高,达到48.1%,软件产品占比38.1%,服务类只占13.8%。目前网络安全厂商均开始由提供软硬件产品向服务型商业模式转型。

据悉,本次引入“绿鞋”机制,预计约43亿元的资金入场稳市;而联席主承销商的股份锁定承诺也属A股IPO首创。分析人士表示,市场对此举可能存在一定程度的误读。部分股民认为是“绿鞋”资金在强力护盘,根据“绿鞋”机制运行原理,只有低于发行价时才需要“绿鞋”资金入场,从盘面判断,昨天邮储银行股价均在发行价以上的区间稳健运行,43亿元“绿鞋”资金完全无需进场。

公司主营业务是网络安全行业网络安全系统平台与安全服务提供商。在网络安全行业中,发行人依托于自主开发的网络安全系统平台ABT SPOS,为业界众多网络安全产品提供操作系统、业务组件、分析引擎、关键算法等软件产品及相关的技术服务。安博通是上游软件平台与技术提供商,通过直销模式向行业内各大网络安全企业提供上游软件平台和技术,是网络安全行业厂商的厂商,不直接面对最终用户。

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